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2017年中国机械行业总体发展情况分析及2018年展望【图】

2018年02月11日 15:34字号:T|T

    一、工程机械发展情况分析

    1、2017年工程机械行业发展现状

    伴随争议,2017年工程机械板块涨幅高达22.1%,处于行业内领先水平,业绩和股价表现证明年初以来坚定推荐是正确的。

2017年工程机械主机厂及核心零部件企业涨幅较大

资料来源:公开资料整理

    相关报告:智研咨询网发布的《2018-2024年中国工程机械市场专项调研及投资前景预测报告

    回顾2017年,市场对投资和销量增长持续性的担忧由始至终,但是销量从年初到年末每个月都在超预期,核心原因不仅在于低基数、低库存、投资超预期,还在于进入强劲的更新换代周期。

挖掘机销量在2017年强势反弹

资料来源:公开资料整理

挖掘机高景气持续性显著超预期

资料来源:公开资料整理

汽车起重机销量在2017年强势反弹

资料来源:公开资料整理

汽车起重机高景气持续性显著超预期

资料来源:公开资料整理

    以挖机为例,理论测算2017年挖机更新换代需求占总需求比重已经接近38%,若考虑厂家以旧换新政策以及环保督查加速存量更新换代等因素,实际上2017年更新换代需求已经超过50%,导致2017年行业增速超出预判,预计2018年行业增速大概率还将超出测算。

2017-2021我国挖机行业保有量及增长率走势

资料来源:公开资料整理

2017-2021我国挖机行业年需求结构分析

年份
2016
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
国内保有量
1089421
1154786
1218300
1279214
1336779
1390250
增长率
4.00%
6.00%
5.50%
5.00%
4.50%
4.00%
保有量增量
40611
65365
63513
60915
57565
53471
外资品牌更新量
17657
36463
26873
23328
28678
43528
内资品牌更新量
3942
8464
20438
26124
39826
53574
国内销量
62210
110292
110824
110367
126069
150574
国内销量增长率
21.78%
77.29%
0.48%
-0.41%
14.23%
19.44%
出口量
7327
9159
12364
16074
20092
25115
出口增长率
27.85%
25.00%
35.00%
30.00%
25.00%
25.00%
总销量
69537
119451
123189
126441
146161
175689
总销量增长率
24.79%
71.78%
3.13%
2.64%
15.60%
20.20%
更新换代贡献率
31.06%
37.61%
38.41%
39.11%
46.87%
55.27%
出口贡献率
10.54%
7.67%
10.04%
12.71%
13.75%
14.30%
保有增量贡献率
58.40%
54.72%
51.56%
48.18%
39.38%
30.44%

资料来源:公开资料整理

    (备注1:2017年出口销量增速小幅下滑,主要考虑到年内国内供不应求的影响备注2:按照外资品牌使用寿命14年、内资品牌使用寿命10年测算,达到寿命期限全部退出备注3:2010-2011年行业需求透支,这两年销售的机子在2020-2021年达到使用寿命后按80%退出备注4:由于前几年行业较差时机主延缓购机,2017-2018年更新系数为120% )

    主机厂销量表现已然很靓丽,受益报表修复业绩表现更胜一筹,表修复主要来自三点:①新增资本开支有限,规模效应显现,毛利率呈现上升趋势:在经历2009-2011年扩产后,行业产能过剩明显,行业再度景气带来的新增资本开支有限,规模效应下单位固定成本下降,毛利率上升。②企业采取大幅提高客户首付款比例等经营改善措施,三项费用率呈现下行趋势。不同于4万亿时期普遍存在的“零首付”销售模式,本轮行业高景气下,主要企业销售政策谨慎,首付比例大幅提升,按揭、融资租赁首付不低于25%,分期首付不低于40%。提高首付款比例,经营性现金流大幅改善,有息负债下降,财务费用率下行。同样的,促销减少、大规模裁员结束,销售费用率、管理费用率也有下行空间。③资产减值损失率呈下行趋势。当前来自存货的历史包袱已经基本出清,来自表内应收账款和表外或有负债的历史包袱正在加速解决。客户结构的优化,存货历史包袱的消化,应收账款和表外或有负债的下降,都会使得资产减值损失率下降。

报表修复过程中期间费用率下行

资料来源:公开资料整理

报表修复带动净利率快速上行

资料来源:公开资料整理

    核心零部件全球供应缺口下,国产液压件制造商趁势而起。包括后市场在内,国内液压件市场规模超过500亿元。然而,国内高端液压件市场主要被川崎、力士乐和伊顿等企业把控,国产部件亟待突破。在国内挖掘机销量持续高增长,主要外资供应商产能受限及各主机厂市场份额严重依赖液压泵阀的局面下,寻求内资品牌替代商成为必然。国内恒立液压等民族品牌趁势而起,年内实现了液压泵阀的突破,目前已在三一重工、徐工等主机厂实现小挖泵阀批量出货。后期,卡特彼勒出于夺取核心零部件资源抢占份额考虑,将关闭其位于日本年产5万套阀的工厂,可以预见到后期川崎泵阀将优先供应日本和北美,国内主机厂能拿到多少泵阀将决定其来年份额。国产液压泵阀实现进口替代已刻不容缓。

液压件价值占比高,为工程机械核心

挖掘机构成
成本占比
液压系统(油缸、泵、马达、阀等)
28%-33%
底盘(下车架、四轮一带)
18%-23%
发动机
10%-15%
上车架
10%-12%
驾驶室
8%-12%
工装(动臂、斗杆、铲斗等)
5%-6%
电控系统1%-3%
合计100%

资料来源:公开资料整理

    2、工程机械行业2018年展望

    展望2018年,基于对投资中性偏保守的前提假设,判断各品类工程机械销量在更新换代和出口推动下维持平稳增长,行业正向循环下利润端保持高增长,投资机会更显著。首先,主机厂净利润保持高增长,且净利润增长的第一贡献仍旧是来自报表修复带来的利润率弹性,然后才是销量弹性。其次,核心零部件进口替代通道已经打开,内在技术进步和外在供应缺口双重驱动下,优势民族品牌将进入持续成长空间。最后,高空作业平台这样的新兴工程机械,在国内持续高增长但是竞争加剧,具备国内国外两个市场的核心优势厂商有望持续高质量成长。强烈推荐徐工机械、三一重工、恒立液压、浙江鼎力和艾迪精密。

    二、轨交设备发展情况分析

    1、2017年轨道交通设备发展情况分析

    2017年股价涨幅主要来自中国中车拉动,零部件公司表现较差。2017年轨交设备板块涨幅10.54%,如果剔除中国中车后,跌幅为15.16%。而从个股涨跌幅比较来看,差异较大,在24只个股中,上涨的个股只有5只,即祥和实业、海达股份、中国中车、晋亿实业、博深工具,其中祥和实业为2017年9月份上市的次新股,海达股份和博深工具上涨是因为并购重组,真正因为轨交行业上涨的只有中国中车和晋亿实业,轨交零部件公司表现较差。

2017年轨交设备个股涨跌幅差异很大

资料来源:公开资料整理

    选取轨交业务占比较高的三只股票为研究对象,其中中国中车和晋亿实业是2017年仅有的两只因为轨交行业因素上涨的股票,鼎汉技术轨交零部件业务占公司收入比重接近100%。

    中国中车和晋亿实业股价上涨主要从9月底开始启动主要原因是①从下半年开始车辆招标和交付开始逐渐恢复正常,其中动车招标中标动占比超过50%;②中国中车业绩从二季度降幅开始收窄,第三季度业绩开始恢复增长;③行业层面利好信息不断,如京沪复兴号正式运行、标动招标、货运动车化、启动160公里集中式动车对普客替代、高端装备未来三年行动计划中将轨交行业放在第一位等,市场对轨交行业关注度提升。而以鼎汉技术为代表的零部件公司股价出现大幅下跌的原因主要是业绩的持续低预期,由于2016年动车招标启动晚及招标量少导致2017年动车业务交付量出现大幅下滑。

轨交设备股价上涨主要从第三季度开始启动

资料来源:公开资料整理

    2、轨交行业未来发展分析

    展望未来,轨交行业景气度在向上,其中动车和城轨是主力:①2017年12月,国家发改委印发《增强制造业核心竞争力三年行动计划(2018-2020年)》,其中在着重强调的9个重点领域中轨交装备放在第一位,凸显出轨交装备在国家层面的战略地位。②根据在建线路的逐条统计,预计未来三年动车年均需求在400标列以上,货运动车化及时速160公里集中式动车对普客25T的全面替代,动车需求存在进一步超预期的空间。③地铁未来三年迎来通车高峰期,从中车目前城轨增速及订单也已经在体现,2017年前三季度中车城轨业务同比增长35%以上。

我国动车历史招标

资料来源:公开资料整理

“十三五”期间我国城轨年均新增里程数超过1000公里

资料来源:公开资料整理

    三、3C设备发展情况分析

    1、2017年3C设备发展分析

    2017年3C设备板块涨幅高达31.4%,在各子板块内处于领先水平,并且22只个股中17 只动态市盈率在40倍以上,说明目前市场对该板块仍具有较高成长预期。

    回顾2017年,3C设备子板块间分化明显,其中集成电路设备受益政策驱动涨幅居前,面板设备受较多次新股估值中枢回落以及电子拖累涨幅不佳,结构件设备受龙头治理结构困扰以及电子拖累跌幅较深。

2017年3C设备子各板块个股分化明显

资料来源:公开资料整理

    2、3C设备行业2018年展望

    展望2018年,持续看好具备大周期投资逻辑的面板和集成电路设备,受益下游扩产周期,加速进口替代,尤其是前者业绩加速落地,还看好结构件设备估值修复。

    ① 大规模投资预期下,面板和集成电路装备已关注度较高。面板方面,从已公告在建和拟建面板厂投资计划来看,2017年-2019年国内将有17条面板线投产,总投资规模5711亿元,均为高世代线或OLED面板厂。集成电路方面,在2014年国家集成电路产业投资基金成立后,部分地方政府先后推出集成电路产业发展基金,以支持当地的IC产业发展。目前除了北、上、深一线城市,各省市均有规模不等的集成电路投资基金,总计规模超过3400亿元,如果加上民间资金很可能已经超过4000亿元规模。相关集成电路制造企业也陆续披露大规模投资计划。

    ② 进口替代是相关应用装备中长期内最大逻辑。不管在面板或在集成电路领域,相关应用装备的进口替代是中长期内最大的投资逻辑。面板方面,民营企业主导的后道模组设备进口替代具备天然的经济性,行业自发的进口替代拐点已然来临,2017年内的几大事件可作为这一领域进口替代拐点来临的标志。集成电路方面,相关装备技术难度较高,但在海外技术及贸易封锁压力下,国内企业具有进口替代的外在压力。路径上,会遵循先易后难的路径完成进口替代进程,短期内围绕封测相关装备进行研制并量产。

    ③ 工艺变化将为国内企业提供弯道超车的机会。工艺变革及其速度将影响全球产业的发展进程与地区间变迁。面板领域,新型显示工艺下国内企业迎来追赶与超越契机。以苹果为代表的OLED全面屏显示方案下对原有面板模组相关设备工艺变化巨大,在邦定热压领域就从原有COG+FOG工艺变更为COF+FOF工艺,内资企业与日韩设备商技术差距显著缩小。集成电路方面,随着摩尔定律的减速,台积电等全球领导者创新步伐放慢,客观上为国内中芯国际等企业实现追赶提供机会。

    四、锂电设备总体发展情况分析

    1、2017年锂电设备发展情况分析

    2017年锂电设备板块整体涨幅62.45%,在机械各子版块中涨幅居前,主要受先导智能和新股星云股份、金银河、璞泰来、盛弘股份等次新股拉动。其中,先导智能全年涨幅达到68.09%,璞泰来上涨132.44%,星云股份上涨198.54%,金银河上涨194.54%,盛弘股份上涨66.43%,赢合科技、科恒股份虽然三季度冲高,但11月中旬后持续下跌,全年涨幅分别为9.32%、7.52%。

    分阶段来看,锂电设备板块上半年表现平平,6-11月强势崛起,11月中旬以后开始下挫。

2017年锂电设备板块企业涨幅居前

资料来源:公开资料整理

    1.1政策换挡+下游产能结构性过剩,1-5月锂电设备板块表现平平

    下游扩产+国产替代,锂电设备企业近年来业绩持续高增长。自2013年开始新能源汽车产业利好不断,在补贴政策刺激下,动力电池企业纷纷开始积极谋划扩产,且不断有新的企业涉足动力电池行业。下游积极扩产带来锂电设备企业订单大增,且随着国内设备企业技术实力的提升,锂电设备的国产替代进程快速推进。2015、2016年锂电设备企业的业绩普遍持续维持着接近翻倍的增长。

    1-5月锂电设备板块表现平平。年初锂电设备企业在手订单充足,业绩确定性很强,但1-5月板块内企业普遍表现平平,除先导智能小幅上涨18.76%之外,其他均为负增长(剔除次新股影响)。4月19日晚间先导智能公告获得格力智能11亿大单的重大利好消息都没能引起大的市场反应。1-5月锂电板块表现平平的原因主要有以下几点:

1-5月份锂电设备板块表现平平

资料来源:公开资料整理

    1.2、上半年商用车产销量大幅低预期。

    由于商用车单车带电量比乘用车更高,且2017年以前商用车总的动力电池装机量占所有新能源车动力电池装机量的比重非常高,商用车产销量低预期进一步加重了市场对动力电池产业链的悲观情绪。

1-5月商用车产量大幅低预期

资料来源:公开资料整理

    中长期来看,一方面新能源汽车渗透率提升是行业大势,动力电池需求也将持续提升,设备需求也将增加,锂电设备仍具极高的投资价值;另一方,产能过剩加速分化带来行业格局的优化,是动力电池行业发展的必经阶段,行业集中度将会提升,锂电设备行业的投资机会也应向绑定下游龙头的优质标的倾斜。

    2、 6-10月政策事件频出,催化锂电设备板块强势崛起

    6月-10月为锂电设备板块爆发期,各种政策和事件不断催化,市场信心获得修复,板块迎来大涨。剔除星云股份、金银河、璞泰来三只次新股的影响,6-10个月先导智能大涨101.5%,科恒股份上涨68.7%,赢合科技涨幅30.2%,板块热度持续提升,政策和事件利好不断,市场信心持续高涨。

6-10月锂电设备板块迎来爆发

资料来源:公开资料整理

    3、补贴加速退坡传闻+招标延迟,11-12月锂电设备板块开始走弱

    从11月中旬开始,锂电设备板块急转直下。11-12月两个月间,先导智能下跌30%,科恒股份下跌24%,赢合科技下跌15%,金银河下跌14%、星云股份下跌15%。

11-12月锂电设备板块急转直下

资料来源:公开资料整理

    四季度锂电设备板块下挫的主要原因为:①受整个汽车行业10月份产量数据回落的影响,新能源汽车10月产量增速环比回落,市场出现对新能源汽车增速质疑的声音,虽然11、12月新能源汽车产销数据重回高增长轨道,但补贴加速退坡等因素影响下市场情绪再难回高点。②市场流传出补贴政策加速退坡传闻,悲观情绪进一步加剧。③动力电池产能过剩严重。前三季度动力电池产量累计达到31.5GWh,装机量约为14.7GWh,产量与装机量之间的缺口达到16.8GWh。④锂电设备招标旺季延迟。四季度是锂电设备招标的传统旺季,但2017年四季度并无较大的锂电设备订单出现,动力电池扩产节奏后延。

10月新能源车产量增速环比回落

资料来源:公开资料整理

Q1-3动力电池产量与装机量缺口扩

资料来源:公开资料整理

    在近期的周报中反复强调,动力电池产能过剩是行业健康发展的必经阶段,短期内将影响动力电池企业的扩产热情,从而对锂电设备行业的景气度造成影响。但新能源汽车销量逐年提升的大趋势没有变化,动力电池的需求持续增长的趋势也不会变。产能过剩状况将加速中小动力电池企业淘汰出局,行业格局将逐步优化,届时动力电池龙头的扩产需求将逐渐恢复,伴随下游龙头共同成长的锂电设备龙头企业也将迎来新的发展机遇。

    二、锂电设备行业2018 年展望

    在补贴新政策迟迟未出、动力电池库存高企、锂电设备招标延迟的多重因素作用下,锂电设备板块低迷的状态短期内可能会持续。但中长期来看,低迷期正是择机布局的好时机,锂电设备投资应聚焦龙头:①新能源汽车产销量持续上涨的趋势不会变,对动力电池的需求也会持续增长。②补贴加速退坡、库存高企等状况将促进动力电池企业加速分化,市场份额将进一步向龙头聚集,而行业前几位企业目前的产能不足以支撑行业未来的需求,因此,锂电龙头企业的设备招标可能会延迟但绝不会缺席。③锂电设备投资优选客户结构优质的标的,与下游锂电龙头保持密切合作关系的锂电设备有望长期受益。④由于动力电池价格直接决定了锂电企业的盈利空间,降价速度决定了中小企业产能出清的速度,因此,在布局时点上,建议密切关注动力电池价格变化。⑤在低迷期部分优质标的会被错误低估,建议根据业绩和估值积极布局。

    五、智能装备总体发展情况分析

    1、 2017年智能装备发展情况分析

    2017年智能装备加权指数与上证综指走势出现背离,上证综指全年涨幅6.56%,智能装备板块跌幅约1.87%,其中个股股价走势低迷尤为明显,52只个股中只有10只上涨,占比仅19%,涨幅排在行业板块前列的股票几乎都是次新股。从估值角度来看,智能装备板块公司2017年估值中枢约38倍,2018年估值中枢也接近30倍。

2017年智能装备板块个股涨跌幅情况

资料来源:公开资料整理

    智能装备中的智能制造产业链包含机器人本体、核心零部件和系统集成等相关企业,虽然2017年智能制造行业大幅增长,但主要是国外企业受益颇丰,国内公司仍在砥砺前行,大多数个股要么估值较贵,要么质地不纯,股价表现平淡。

智能制造公司涨跌幅

资料来源:公开资料整理

    智能装备中的专用智能装备表现较好,①受益制造业投资增速持续回暖,注塑机行业触底反弹,同时行业竞争格局也在不断优化,具有核心竞争力的企业伊之密脱颖而出。②受益消费升级,定制家具兴起,板式家具行业龙头弘亚数控快速增长。

    1.1 2017年智能制造快速增长

    十九大提出加快发展先进制造业,智能制造相关政策加速落地

    随着中国适龄劳动人口逐年下降,劳动力成本逐年上升,人口红利逐渐消失,加快自动化改造,制造业升级势在必行。中国于2015年提出《智能制造2025》,力争通过“三步走”实现制造强国的战略目标,到2020年基本实现工业化,制造业大国地位进一步巩固,制造业信息化水平大幅提升;到2025年,制造业整体素质大幅提升,创新能力显著增强,全员劳动生产率明显提高,两化(工业化和信息化)融合迈上新台阶;到2035年,我国制造业整体达到世界制造强国阵营中等水平;新中国成立一百年时,制造业大国地位更加巩固,综合实力进入世界制造强国前列。

    尤其是十九大报告中指出,要加快建设制造强国,加快发展先进制造业,推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合,在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能,为企业的发展指明了方向。

    1.2智能制造行业快速增长,3C和汽车行业需求旺盛

    2017年中国工业机器人相关市场增长迅猛。2017年1~11月工业机器人产量达11.8万台,同比增长84.3%,其中11月份工业机器人产量高达1.12万台,同比增长45.80%。从下游需求来看,主要是3C行业和汽车行业需求旺盛,负载<20KG和165KG<负载<210KG的六轴工业机器人需求最大,其中负载<20KG以下的主要用在3C领域的抛光打磨、上下料、分拣、焊接等领域;165KG<负载<210KG主要用在汽车领域的搬运,码垛等领域。

机器人产量高速增长

资料来源:公开资料整理

    1.3 国外品牌占据智能制造产业链领导地位。

    从工业机器人本体市场来看,“四大家族”日本发那科、日本安川、德国库卡、瑞典ABB占据市场近60%份额,其他外资品牌瓜分了约30%的份额,国产机器人企业只占据10%的市场份额。从上游的核心设备零部件来看,行业更加集中在国外企业手中,全球75%的精密减速机市场被日本的哈默纳科和纳博特斯克垄断,高端伺服电机也以日系和欧美系等企业为翘

“四大家族”占60%市场份额

资料来源:公开资料整理

日本企业在减速机具有统治地位

资料来源:公开资料整理

    受益2017年中国机器人市场销量大增,国外品牌继续扩大产能。日本发那科公司宣布投资630亿日元在茨城县筑西市新建工业机器人工厂,预计2018年8月正式投产。新工厂投产后,先期阶段一个月生产2000台机器人,最终会将月生产能力提升到4000台。2017年1月,库卡在上海举行中国二期厂房奠基仪式,宣布再次加大对中国的投资,以期更好地满足中国市场对工业自动化的需求,新厂建成后,库卡在中国上海的机器人产能有望翻倍。

    内资品牌短期生存空间受到挤压,长期仍需努力。核心零部件占工业机器人总成本约70%,国内机器人由于缺少核心技术,在成本和产品稳定性和国外产品相比仍有较大差距,只有少数企业工业机器人本体出货量能够达到2000台/年,绝大部分工业机器人企业主要依靠在系统集成中搭载自己的工业机器人实现盈利。短期来看,国外品牌机器人厂商扩大产能和降价政策逐步抢占国内市场份额,挤压了内资品牌生存空间,但是随着绿的谐波、南通振康、深圳固高等本土核心零部件企业逐步实现突破,未来国产工业机器人有望逐步实现进口替代。

核心零部件占据绝大部分成本

资料来源:公开资料整理

    3、2018年智能装备聚焦三大方向

    工业机器人本体和核心设备零部件国内企业短期难出业绩,系统集成行业关注两大亮点

    工业机器人本体和核心设备零部件在相当长的一段时间内,仍由国外品牌占据统治地位,内资品牌短期难以突破。系统集成企业盈利最快,但是行业技术壁垒相对较低,以中小规模企业竞争为主,行业受制于三大瓶颈:①大部分订单以非标为主,较难形成规模效应;②很难实现跨行业作业;③付款条件差,现金流紧张,应收账款大。

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