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中国玻璃行业发展概况、玻璃行业价格走势、环保政策对玻璃行业的影响分析[图]

2019年07月05日 13:41:41字号:T|T

    因竣工面积与新车销售持续低迷,2018玻璃需求下滑明显:玻璃的主要来源为房地产装饰装修,其次为汽车销售。装饰装修需求与房地产房屋竣工面积关联程度较大;而新车销售量则可以直接反映汽车方面的需求。因2018年竣工面积持续保持低位以及新车销售面积持续下探,2018年全年玻璃需求下滑明显。

新开工面积与竣工面积持续背离

数据来源:公开资料整理

当前汽车处于主动去库存阶段

数据来源:公开资料整理

    2019年竣工面积增速大概率回升,带动平板玻璃需求回暖:竣工面积下滑的原因是由于当前房企资金趋紧,企业普遍采取抢开工抢预售的方法加速资金回笼,而对于消耗资金的竣工交付则有意拖延。竣工面积增速受到合同约束与资金约束,当前房企资金依然紧张意味着竣工面积增速难以快速回升,但新开工与竣工的持续背离积压了较多的施工面积,在合同约束下,未来竣工面积增速将以缓慢的速度回升。参考以往的历史数据,竣工面积往往与滞后18个月的新开工面积有最强的相关性,最近一轮周期中,新开工面积的谷底早已出现,我们认为2019年竣工增速的回暖只是时间和程度的问题。

2018年玻璃需求进一步探底

数据来源:公开资料整理

    当前汽车行业处于渠道主动去库存阶段,对于新车的需求预计将继续下滑,汽车行业对玻璃需求拉动进一步走弱:2018年汽车销售与生产双双明显下滑导致对玻璃的需求也有所下降。考虑到当前全国范围内乘用车库存依然处于高位,当前正处于行业渠道主动去库存阶段,如果终端需求未有明显变化,未来对于新车的需求会进一步减弱,相应的由汽车带动的玻璃需求将进一步减弱。考虑建筑对玻璃的需求占比更大,2019年平板玻璃需求将随着竣工面积的回升有所提升,但受其他因素的影响,预计提升幅度有限。

    玻璃行业供给:供给提升,价格承压

    平板玻璃2018年产能明显提升:2018年全年,平板玻璃产能不断提升,提升的原因一个是2018年部分生产线冷修复产有所增加,另一个原因是2016-2017年玻璃价格高企改善了企业盈利,部分企业加大投资,产能于2018年落地导致。总体来看,玻璃产能在2018年有明显的提升,是导致平板玻璃价格2018年回调的最主要因素。

近期产能持续提升

数据来源:公开资料整理

当前行业尚处于被动加库存阶段

数据来源:公开资料整理

    当前玻璃行业依然处于被动加库存阶段,行业景气度相对较低:从动态数据来看,当前平板玻璃产量与销量均处于下降态势,而库存同比却明显提升。表明当前玻璃行业依然处于被动加库存阶段,景气度相对较低。按照库存周期,还需经历主动去库存后,行业底部确认才能够迎来产品价格的提升以及企业利润的改善。

近期玻璃价格下降

数据来源:公开资料整理

玻璃价格与供需缺口高度相关

数据来源:公开资料整理

    预计部分产能将先后进入冷修,一定程度上缓解产能供给过剩问题:考虑2016-2017年玻璃行业景气度并不长,企业集中投产生产线的时间不多,因此玻璃产能连续长时间投放的基础并不大。此外,玻璃生产线冷修数量有较强周期性,与产能投放有一定关系。从产能投放的角度看,未来将有一段时间玻璃产能集中进入冷修。但冷修成本对玻璃企业来说相对较大,因此预计未来冷修依然将以相对缓慢的方式推进,一定程度缓解平板玻璃市场供给连续提升的情况。供需缺口对产品定价指导作用更大,未来随着需求有望提升,价格下行趋势有望得到缓解:玻璃行业价格形成机制与水泥行业差别较大,水泥由于供给侧限产,供给刚性需求弹性,需求是影响价格的主要因素。玻璃一定程度上也受到环保监管,但是力度相对较小,行业市场竞争属性相对较强,供给与需求均为弹性,供需缺口对价格形成有更强的指导意义。考虑当前行业需求端有望随着竣工增速提升而回暖,供给侧产能连续提升的情况也有望相对缓解,平板玻璃价格有望随着供需缺口逐步提升,价格逐步筑底。

    成本端:石化产品下跌带来毛利提升空间

    石油焦等燃料产品价格调整,对提升产品毛利率构成利好:受美国对伊朗制裁放松等因素的作用,石油价格自2018年10月份以来下跌明显。带动相关产品价格下跌。作为玻璃行业重要燃料的石油焦与重油价格在2018年10月份以来就有明显的调整。在燃料价格的带动下,玻璃行业综合成本指数有明显下调。本轮价格调整,按照燃料成本占玻璃的成本结构以及玻璃行业的毛利率水平测算,对玻璃营业成本影响的比例大概在5%左右,对应将增加约3pct的毛利率。

石化产品价格下降

数据来源:公开资料整理

受石化产品影响,整体成本规模有所下降

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玻璃行业单吨毛利水平近期走低

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    预计玻璃行业将受益于燃料价格下降,毛利水平进一步提升,企业盈利状况改善:当前平板玻璃行业的吨毛利水平相比以往更高。近来随着成本端因石化制品价格下跌,价格端因产能增速有望放缓,产品下跌幅度将有所缓解,毛利率也将对应更上一层楼。对于企业来说,需求有望随着竣工增速提升而回升,毛利水平同时有望进一步提升,预计2019年玻璃行业企业盈利水平将有明显改善。

    从价格的涨跌周期来看,近十年来玻璃行业可以分为2008年4万亿投资之后带动的景气周期,全国均价维持在2000元/吨的高位,同时在需求拉动下产能也大量投放,2010-2011年行业分别新点火26、24条生产线,每年增加产能约12亿重箱,随着4万亿投资渐进尾声,产能冲击导致供需失衡,价格进入漫长的下行周期,13-14年虽然小幅反弹,但新增产能持续投放导致供需格局不温不火,直至2016年上半年触底;而从16年下半年开始随着地产投资回暖及前期行业景气下行带来的大量产能关停,供需格局改善,迎来新一轮上涨周期。

华北、华南及全国浮法玻璃均价(元/吨)

数据来源:公开资料整理

    房地产是平板玻璃下游需求的主要应用领域,占总需求的75%-80%左右,地产周期决定了玻璃需求波动周期,平板玻璃需求与房地产新开工面积增速相关性最高(玻璃需求通常滞后1-2年),从需求来看,一种是地产投资大幅提升带动需求增长,这与宏观政策紧密相连,例如2008年4万亿投资拉动的需求爆发式增长,行业成长期的价格上涨;另外一种随着地产投资增速回落,行业逐步进入需求平稳期,而市场机制下优胜劣汰加剧了行业周期波动,企业主观停复产意愿占据主导,以此来调节行业供需格局。同时,由于玻璃生产线连续生产的特性,现金流为制约企业停复产的关键因素。

平板玻璃下游应用领域分布

数据来源:公开资料整理

平板玻璃产量与房地产新开工面积增速正相关

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浮法玻璃产销率维持高位(调整后)

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    2009年以后,供给边际变化主要由冷修和复产周期主导

    2008年以前,产能边际变化主要来自新点火。2008年之前行业在产产能与总产能变化基本保持一致,影响供给的主要变量是新点火产能,一方面大多数浮法产能均在2000年以后投产,2008年之前窑龄到期冷修产线比较少,新点火产能占主导;另一方面,行业处于成长期,产能并不过剩,行业景气周期尚可,企业主动停产意愿不强。2009年至今,产能边际变化主要来自于停产冷修及复产。2009年之后在产产能与行业总产能增长出现差异,此时影响供给的变量逐步从新点火产能向冷修停产产能转移,主要原因行业产能逐步进入冷修周期,行业景气度波动加大了企业的预期变化,当行业需求向好,玻璃价格呈上涨趋势,企业经营及盈利情况改善,预期逐步乐观,复产开始增加,边际供给上升;当需求走弱,玻璃价格呈下跌趋势,企业经营及盈利变差,预期变悲观,停产生产线增加,边际供给下降。

浮法玻璃总产能及在产产能变化趋势(万重箱)

数据来源:公开资料整理

    受2017年以来行业高景气度驱动,18年大量生产线复产。沙河地区作为全国玻璃市场的风向标,从其盈利情况情况可以看出,17年以来盈利水泥逐步上涨,至18年3月份吨毛利达到479元/吨,创近年来新高,而受行业高景气度驱动,行业预期逐步乐观,18年大量生产线复产,截止2018年11月底,行业共有18条生产线复产,同时新点火产能5条,考虑到新增冷修线,合计产能净增加4000万重箱,名义产能冲击约44%,这是行业高开低走的直接原因的一端。

    而随着生产成本上涨以及供需格局走弱,18年开春以来,盈利情况总体呈下滑趋势,目前测算沙河地区燃煤薄板吨毛利由年初高点479元下滑至11月20日的91元,低于近年来的平均水平。我们认为,随着地产下行的悲观预期以及盈利水平的下滑势必影响企业明年的复产计划,而窑龄即将到期的生产线可能加快进入冷修(实际上我们观察到11月底已经有冷修加速的迹象)。

沙河地区燃煤薄板玻璃盈利情况

数据来源:公开资料整理

2012-2018年11月底玻璃生产线变化情况

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    严控新增产能+冷修高峰期,19年供给端或有所好转

    政策收紧,严控新增产能。2015年以来,国家出台多项政策限制玻璃行业的新增产能,根据国务院公布的《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》来看,行业严控新增产能,规定2020年底前,严禁备案和新建扩大产能平板玻璃建设项目;同时,工信部出台《平板玻璃产能置换办法》,位于国家规定的环境敏感区的建设项目,需置换淘汰的产能数量按不低于建设项目的125倍予以核定,其他地区实施等量置换;行业协会也通过强化自律协调,落实具体行动,而在“2018中国平板玻璃大企业领导人圆桌会议”,与会的15家企业承诺在2020年前不再新建浮法玻璃生产线,受政策影响,难有大规模新建产能。

玻璃行业限制产能相关政策

数据来源:公开资料整理

    由于行业严控新增产能,16、17年行业新建生产线均为6条,远低于13、14年的20多条,截止18年11月份,今年新点火生产线为5条,日熔量约1710万重箱,新建产能仍维持低位。我们预计2020年前新点火产能冲击十分有限,目前行业处于结构性过剩,普通浮法产能的建设批文获取难度大幅增加,而特种玻璃由于具有技术门槛,仅限于行业中一些大企业,而且要执行减量置换政策。考虑到未来新建生产线的难度提升,乐观假设19年新建生产线维持16-17平均水平,新点火6条,约2700万重箱,占当前在产产能的284%。

2008年以来每年新点火生产线数量及产能

数据来源:公开资料整理

    若当前价格继续下跌140元/吨,将接近企业成本线。以沙河地区为例,对比不同燃料系统下的生产成本,由于沙河地区燃料以煤制气及石油焦为主,我们测算出燃煤成本与使用石油焦生产成本分别为1061元/吨和12718元/吨,远低于以天然气及重油为燃料的1400元/吨以上的成本,若生产期间三项费用按10元/重箱的计算,则燃煤及石油焦的完全成本分别达到1261元/吨和14718元/吨。按当前河北安全4mm白玻出厂价(含税)1400元/吨,所得税率按20%计算,则目前沙河地区燃煤薄玻的吨净利在111元/吨左右,即箱净利555元,煤制气为价格最低的燃料,若使用其他混合燃料则利润率将更低。

    随着淡季的来临,需求下滑价格仍将承压;另外近期纯碱、石英砂等原材料价格也推升企业生产成本,盈利水平或进一步下滑,若当前价格再下跌约140元/吨,则将跌至沙河企业成本线,即沙河众多小企业或面临亏损,现金流压力将大增,而沙河地区作为玻璃市场风向标,若价格下跌,其他地区也势必受到牵连。

以沙河地区为例不同燃料系统对应的生产成本

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玻璃行业价格趋势下行

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河北地区浮法玻璃库存情况

数据来源:公开资料整理

    窑龄到期+盈利趋势下滑,19年有望进入生产线冷修高峰期。目前我国浮法玻璃生产线共有368条,其中在产产线240条,停产线95条,冷修线33条,一方面由于上一轮生产线建设高峰期在2008年“4万亿”投资之后,按照8-10年的冷修周期推算,2008-2011年建设的生产线大部分将进入冷修高峰期,虽然窑龄到期后可以通过热修等措施延长生产时间(约1~2左右的弹性),但效率及安全性均有所降低;另一方面目前地产下行周期,盈利趋势下滑,市场对明年需求较担忧,企业对于生产线复产计划较谨慎,若复产产能继续增加或将导致价格进一步下跌,跌破成本线将导致大量生产线停产,而接近窑龄到期的生产线也将提前进入冷修期。

浮法玻璃在产、停产及冷修生产线(截至2018/11/20)

数据来源:公开资料整理

    据统计,2008~2011年期间新建或者冷修复产的在产生产线共44条产线(去除2011年后已经冷修的生产线),合计日熔量34650吨/日。考虑到企业对生产线停复产变的谨慎,假设18-19年这些生产线中2008年的未冷修产能全部冷修,2009年的未冷修产能有1/2冷修,2010年的未冷修产能有1/3冷修,2011年的未冷修产能有1/4冷修,并假设冷修生产线当年复产比例为35%,预计18-19年将减少87425t/d在产产能,占目前在产总产能的比例约为552%,实际上根据协会跟踪,完全具备冷修条件的线已达到25条。若考虑到明年新点火产能冲击284%,中性偏乐观假设下明年产能有望净减少272%左右。

2008~2011年的新增产能冷修情况(截止2018/11/20)

数据来源:公开资料整理

    未来环保限产边际改善空间不大,企业主动停产或占主导。在“打赢蓝天保卫战”的大背景下,环保督查力度不断加强,环保部要求“2+26”个城市平板玻璃行业氮氧化物,二氧化硫和颗粒物排放标准由700mg/立方米,400mg/立方米,50mg/立方米,提标至400、100、20mg/立方米,沙河地区继17年11月停产9条生产线后,18年三季度再停产4条(其中2条由于退市进园计划停产),占当时全国在产产能的16%,环保力度似乎并未放松。

    但从微观观察的情况来看,目前在产的生产线经过环保装置改进后基本上都可以满足环保排放,我们认为,按照当前排放标准,未来因环保排放不达标关停生产线的概率降低,环保限产的边际改善空间不大,更多的是企业因窑龄到期、资金压力或生产事故等原因停产。

    19年新开工有望向竣工传导,政策端仍存不确定性

    19年需求端有望边际好转。18年以来在地产调控及金融去杠杆的影响下,地产企业融资收紧,前10个月房屋竣工面积为474亿平方米,同比下降了125%,而新开工面积增速仍保持163%的高增长,地产新开工与竣工数据出现背离,整体需求表现不温不火。我们认为,当前需求周期不同于以往,主要由于地产调控政策不断加码,需求由过去粗放式爆发向平稳过度,房地产开发商融资极度紧张导致了抢开工而竣工意愿低,而地产商购置土地后一般2年内要开发并交房,若按照2-3建设周期来看,2019年居民房建玻璃需求有望边际好转,而商用建筑物对应的深加工玻璃需求预计有继续下滑预期,政策端变化将会影响建设周期,当前我们仍需持续跟踪政策的边际变化。

房地产新开工与竣工面积增速出现背离

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我国土地累计购置面积及增速

数据来源:公开资料整理

我国商品房待售面积及增速

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    而当前周期与以往不同于的是环保督查更加严格,环保趋严推升企业生产成本:一是对环保装置的要求,未使用清洁能源的浮法玻璃生产线全部要实施烟气脱硫,脱硫脱硝的购置和运行成本对玻璃成本影响很大,根据测算,厂商采购装置和装置的运行成本最终摊销到玻璃成本中,会导致玻璃成本上升3~4元/重箱;二是对燃料系统的要求,中长期推进“煤改气”,产线改造成本和采用更清洁的天然气作为燃料带来的成本上升;三是环保督查常态化导致上游原材料涨价,环保督查严控矿石资源及砂石土料非法开采,对资源的保护力度提升,加大企业开采成本,导致原材料价格上涨带来的生产成本的提升。

    能源及原材料价格波动推动行业盈利分化,中长期利好大企业。从玻璃生产过程来看,能源及原材料构成了玻璃的主要生产成本,分别占比44%和37%,而原材料中又包括石英砂、纯碱、白云石、石灰石等,之前各企业之间原材料购置价格差异不大,但随着国家严厉打击非法矿山开采,石英砂价格一路上涨,由过去的50-60元/吨上涨至200元/吨左右,呈现出资源壁垒,因此具有砂矿资源的企业成本优势逐步显现。

玻璃生产成本拆分

数据来源:公开资料整理

玻璃原材料成分占比

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    纯碱价格中枢提升,具有集采优势的龙头企业竞争力突出。纯碱作为化工品受供需格局影响明显,价格波动较大,占玻璃生产成本端的20%左右。因此,纯碱价格波动对浮法玻璃成本影响较大。根据数据测算,纯碱价格每吨上涨100元,每重箱玻璃成本提升1元左右。我们认为,在供给侧改革及环保趋严的大背景下,当前纯碱的价格中枢已经明显高于过去几年,未来纯碱价格仍将窄幅波动,而对于大企业来说,具有集采优势,采购价格明显低于市场均价,在成本上行的压力下,竞争优势逐步凸显。

纯碱价格中枢明显提升

数据来源:公开资料整理

    清洁能源占比提升,加大企业成本压力。玻璃制造成本中能源成本大约占44%,能源价格波动对玻璃成本影响较大。目前行业主要使用4种燃料,分别是重油(受原油价格波动影响,近期上涨较多)、石油焦(以中硫石油焦为主,受原油价格波动近期上涨较多)、焦炉煤气(煤制气,沙河地区使用多)及天然气(清洁能源,价格较高,占比逐步提升)。随着环保政策不断加码及产品升级,企业使用清洁能源的比例越来越高,一方面增加了环保运行成本,另一方面燃料转换后成本大幅增加,这对于融资能力较差的中小企业是一大考验,行业周期性波动加剧中小企业的生存压力,中长期来看,环保趋严有利于大企业发展,市场机制下的优胜略汰提升行业集中度。

    相关报告:智研咨询发布的《2019-2025年中国玻璃盖板制造行业市场潜力现状及投资战略研究报告

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