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建筑装饰行业:政策再度加码提供加杠杆空间 基建投资有望加速落地-国常会降低部分基础设施项目最低资本金比

2019年11月14日 16:38:30字号:T|T

    事件:11 月13 日国常会决定:1)降低部分基础设施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目,在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下,可适当降低资本金最低比例,下调幅度不超过5 个百分点;2)基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目,可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金,但不得超过项目资本金总额的50%。地方政府可统筹使用财政资金筹集项目资本金;3)项目借贷资金和不合规的股东借款、“名股实债”等不得作为项目资本金,筹措资本金不得违规增加地方政府隐性债务,不得违反国有企业资产负债率相关要求,不得拖欠工程款? 政策再度加码提振基建投资。回顾历史周期,上一次调整项目资本金比例在2015 年9 月,经济下行压力增大进入6%时代,国家实施积极的财政政策配套宽松的货币政策稳增长。

    本轮自2017 年全面开启降杠杆运动后,叠加外部环境不确定性增强,经济压力不断增大,18 年7 月政策转向提出加大基础设施补短板,同时表示去杠杆取得阶段性成效,19 年6月以来逆周期调节持续加码,继专项债可作为资本金、可提前下达额度后,本次下调部分基础设施项目最低资本金比例,港口等项目降至20%,补短板等项目预计最多可降低至15%,部分领域可发行权益类金融工具筹措资本金,我们认为给予了地方政府、企业适度的加杠杆空间,有助于促进重大项目尽快落实,从而在短期内有效提振投资稳增长。

    保守从项目具有收益保障的角度估算,预计可撬动3415-4553 亿增量资金。根据财政部PPP 管理库19 年三季报,使用者付费、可行性缺口补助、政府付费项目投资额比例分别为9.4%/66.8%/23.9%,据此我们假设具有收益保障的项目占比约9.4%,2018 年基建投资完成额(不含电力)约14.5 万亿,则可撬动增量资金范围3415-4553 亿元(14.5 万亿*9.4%*5%/(20%或者15%))。

    假设内河、沿海、公路、铁路、生态环保项目均可实现资本金比例下调5%,预计可撬动1.19 万亿增量资金。2018 年内河、沿海建设投资1191 亿元,公路、铁路和生态环保合计完成投资3.48 万亿,假设所有项目均可进行资本金比例下调5%,则内河、沿海建设投资可撬动增量298 亿元(1191 亿*5%/20%), 公路、铁路和生态环保领域可撬动增量1.16万亿(3.48 万亿*5%/15%),两部分合计约为1.19 万亿。

    估值+持仓双底部区域,基本面持续改善,有望迎来估值修复。根据历史复盘,基建股投资时钟主要体现为估值变化,随着经济压力显现,政策刺激频繁出台,基本面持续验证,9 月基建投资回升势头良好,同时信贷总量、结构的优化也实现了金融数据的验证,将进一步对未来基建投资形成良好的融资支持,叠加去年同期低基数效应,预计四季度基建投资、建筑企业微观业绩均有望获得进一步改善。板块当前估值水平约8 倍PE,处于历史绝对底部,19Q3 公募基金基建板块持股市值占比仅0.17%,较Q2 小幅提升0.05 个百分点,但仍位于10 年以来历史底部区域,行业有望迎来估值修复。

    投资建议:1)铁公机等国家重点支持项目有望受益专项债提前下达额度、作为资本金模式使用、降低资本金比例等政策,推荐大型基建央企,葛洲坝、中国中铁、中国交建、中国建筑等;2)区域基建是今年布局的重点,重大项目多,收益情况较好,财政实力强,尤其是长三角经济发达区域,有数据验证、有主题催化,推荐上海建工、华建集团、隧道股份等;3)看好设计,基建产业链前端设计类企业率先受益行业回暖,且业绩确定性较强,具备低估值+高弹性特点,推荐苏交科、中设集团等。

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